水務(wù)企業(yè)信用等級(jí)分布及債券發(fā)行情況
一、水務(wù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
水務(wù)行業(yè)是關(guān)系國(guó)計(jì)民生和國(guó)家安全的公用事業(yè)行業(yè)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不可替代的基礎(chǔ)支撐，國(guó)家戰(zhàn)略地位明顯。因此，中央和各級(jí)政府通過(guò)實(shí)質(zhì)掌控水資源，純水設(shè)備政策扶持國(guó)有資本在水務(wù)領(lǐng)域絕對(duì)主體地位是水務(wù)行業(yè)的顯著特征。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年末我國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率增至58.52%國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的生產(chǎn)用水提升和城鎮(zhèn)化帶來(lái)的居民生活用水規(guī)模增加，使人均用水量繼續(xù)堅(jiān)持上升的趨勢(shì)，2016年為446立方米/人，同比增長(zhǎng)0.2%
水務(wù)行業(yè)主要包括供水行業(yè)和污水處置子行業(yè)。供水方面，根據(jù)《2016年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》2016年全年總用水量6,150億立方米，同比增長(zhǎng)0.8%其中，生活用水增長(zhǎng)2.7%工業(yè)用水減少0.4%農(nóng)業(yè)用水增長(zhǎng)0.7%生態(tài)補(bǔ)水增長(zhǎng)1.9%污水處置方面，截至2016年末，鄉(xiāng)村污水處置廠(chǎng)日處理能力1.48億立方米，比上年末增長(zhǎng)5.6%鄉(xiāng)村污水處置率為92.4%提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，污水處置能力和處置效率繼續(xù)提升。
二、水務(wù)企業(yè)信用等級(jí)分布及債券發(fā)行情況
一）水務(wù)企業(yè)信用等級(jí)分布情況
由于水務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻不高，企業(yè)分布的子行業(yè)范圍較廣。從行業(yè)內(nèi)已發(fā)債企業(yè)來(lái)看，發(fā)債企業(yè)主要為地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)、重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)和民營(yíng)專(zhuān)業(yè)化水務(wù)公司，發(fā)行人整體信用等級(jí)主要集中在AA -級(jí)及以上。截至2017年末，53家（扣除私募和未公開(kāi)評(píng)級(jí)報(bào)告）水務(wù)企業(yè)中，AA A 6家，AA +17家，AA 26家，AA -4家。
2017年，共有3家水務(wù)企業(yè)主體信用等級(jí)發(fā)生調(diào)整，均為向上調(diào)整，分別為溫州市公用事業(yè)投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“溫州公用”江陰市公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“江陰公有”和北控水務(wù)(中國(guó))投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“北控水務(wù)”鑒于2017年5月底，溫州市區(qū)完成天然氣供氣轉(zhuǎn)換，純水設(shè)備工業(yè)企業(yè)將逐步接入，且2016年12月起，公司所在供水區(qū)域自來(lái)水價(jià)格和污水運(yùn)行費(fèi)上調(diào)等，新世紀(jì)評(píng)級(jí)將溫州公用的主體信用等級(jí)由AA 級(jí)調(diào)升至AA +級(jí)。鑒于公司所在江陰市區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，2016年水價(jià)上調(diào)及公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)充裕、利潤(rùn)總額繼續(xù)增長(zhǎng)等，聯(lián)合資信評(píng)級(jí)將江陰公有主體信用等級(jí)由AA 級(jí)調(diào)升至AA +級(jí)。鑒于公司提升污水處置能力，污水處置項(xiàng)目數(shù)量快速增長(zhǎng)，規(guī)模位于全國(guó)領(lǐng)先地位等，上海新世紀(jì)評(píng)級(jí)將北控水務(wù)主體信用等級(jí)由AA +級(jí)調(diào)升至AA A 級(jí)。
二）水務(wù)企業(yè)債券發(fā)行情況
截至2017年末，市場(chǎng)上有75家水務(wù)企業(yè)擁有存續(xù)債券，債券總額1566.35億元，共計(jì)212只。從債券品種來(lái)看，2017年末的存續(xù)債券中：超短融、短融、中票、企業(yè)債及公司債、私募占存量債券比重分別為2%1%20%38%39%可以看出，目前水務(wù)企業(yè)債券主要集中在中長(zhǎng)期債券。
2017年，水務(wù)企業(yè)合計(jì)發(fā)行12支超短期融資債券、3支短期融資券、9支中期票據(jù)、3支一般企業(yè)債、18支私募債券。行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等激進(jìn)債券數(shù)量有所減少。
三、水務(wù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征
一）資本密集，投資規(guī)模大，投資回收期長(zhǎng)
水務(wù)企業(yè)具有明顯的區(qū)域壟斷性，進(jìn)入壁壘較高，純水設(shè)備且投建水廠(chǎng)或污水處置廠(chǎng)投資規(guī)模較大且回收期較長(zhǎng)，資金沉淀性強(qiáng)的行業(yè)。由于投資規(guī)模大，水務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)主要以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率繼續(xù)堅(jiān)持在較低水平。且近年來(lái)，隨政策推動(dòng)行業(yè)投資快速增加，2015年，水十條”落地將啟動(dòng)龐大的環(huán)保市場(chǎng)，其中工業(yè)廢水處置、城鎮(zhèn)污水處置、可再生水以及水環(huán)境監(jiān)測(cè)等產(chǎn)業(yè)未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院副院長(zhǎng)吳舜澤預(yù)測(cè)，2020年，完成“水十條”相應(yīng)目標(biāo)需投入資金超越5萬(wàn)億元。2016年12月，國(guó)家發(fā)展改革委、水利部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合印發(fā)了水利改革發(fā)展“十三五”規(guī)劃》參見(jiàn)表1
總體來(lái)看，水務(wù)企業(yè)接受著高額的固定資產(chǎn)和在建工程對(duì)資產(chǎn)和資金的占用，而其又不同于一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)能夠在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)資金投入的有效經(jīng)濟(jì)價(jià)值回報(bào)。水價(jià)受到監(jiān)管，臨時(shí)堅(jiān)持較為平穩(wěn)水平，提升空間有限，導(dǎo)致水務(wù)企業(yè)盈利性較低，表示出資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、投資回收期長(zhǎng)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)。
二）高杠桿經(jīng)營(yíng)，存量債券期限結(jié)構(gòu)較為集中，負(fù)債結(jié)構(gòu)有待改善
水務(wù)行業(yè)規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張、回報(bào)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)導(dǎo)致水務(wù)企業(yè)近年來(lái)負(fù)債水平普遍提升，20142016年末，水務(wù)行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率均高于50%且持續(xù)上升。不時(shí)增長(zhǎng)的負(fù)債水平使得水務(wù)企業(yè)面臨利率上漲時(shí)會(huì)付出較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)本錢(qián)；同時(shí)，減小了企業(yè)融資空間，降低了企業(yè)財(cái)務(wù)彈性，加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
從融資方式來(lái)看，水務(wù)行業(yè)融資以間接融資為主，銀行借款是水務(wù)企業(yè)債務(wù)融資的主要來(lái)源，直接債務(wù)融資占比較小。從目前已發(fā)債水務(wù)企業(yè)來(lái)看，這些企業(yè)絕大部分為中央或者地方國(guó)有企業(yè)，表示出了較強(qiáng)的融資能力，但是企業(yè)的直接融資規(guī)模有待提高。同時(shí)，企業(yè)通過(guò)發(fā)行短期債券進(jìn)行債務(wù)融資，能在一定水平上降低企業(yè)的融資本錢(qián)，但是長(zhǎng)時(shí)間的短債長(zhǎng)用也導(dǎo)致一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。
三）行業(yè)整合加快，行業(yè)集中度提高，競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響水務(wù)企業(yè)盈利能力
國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的潛力巨大，加之不時(shí)的政策推動(dòng)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始積極參與到鄉(xiāng)村水務(wù)的建設(shè)中來(lái)。蘇伊士、泰晤士、威立雅等國(guó)際水務(wù)巨頭早已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但2007年9月，全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)環(huán)境服務(wù)業(yè)商會(huì)發(fā)布《關(guān)于鄉(xiāng)村水業(yè)資產(chǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)讓行為的公告》之后，一些地方放緩了向外資溢價(jià)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的進(jìn)程，外資水務(wù)公司業(yè)務(wù)拓展受阻，市場(chǎng)占比急劇萎縮，中國(guó)外鄉(xiāng)水務(wù)企業(yè)逐步崛起。目前，國(guó)內(nèi)水務(wù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主體主要是地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)、重資產(chǎn)水務(wù)投資集團(tuán)和專(zhuān)業(yè)化水務(wù)公司。地方政府下屬的區(qū)域性水務(wù)企業(yè)在經(jīng)過(guò)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改制以后，局部企業(yè)逐步做大做強(qiáng)，如興蓉環(huán)境等，其在成都市業(yè)務(wù)開(kāi)展已經(jīng)較穩(wěn)定且占?jí)艛嗟匚�，此基礎(chǔ)上采取擴(kuò)張性發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)整合兼并，向國(guó)內(nèi)其他區(qū)域拓展污水處置業(yè)務(wù)。此外，重資產(chǎn)水務(wù)集團(tuán)是國(guó)水務(wù)行業(yè)的新生力量，如北控水務(wù)、首創(chuàng)股份、上海實(shí)業(yè)等，此類(lèi)企業(yè)往往采用與地方相關(guān)部門(mén)合作的方式參與當(dāng)?shù)厮畡?wù)行業(yè)的投資和運(yùn)營(yíng)管理，通常資本實(shí)力雄厚，融資利息低，項(xiàng)目獲取能力很強(qiáng)。截至2017年3月末，純水設(shè)備行業(yè)龍頭北控水務(wù)集團(tuán)擁有污水處置廠(chǎng)311座，供水廠(chǎng)44座，污水日處置能力為1106.31萬(wàn)噸，日供水能力367.01萬(wàn)噸。從行業(yè)集中度來(lái)看，供水和污水處置市場(chǎng)，目前行業(yè)排名前十的水務(wù)企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)未超過(guò)20%國(guó)內(nèi)大部分污水處置能力和供水能力仍分散在各地方政府下屬的水務(wù)企業(yè)中。但隨著重資產(chǎn)水務(wù)集團(tuán)的不時(shí)并購(gòu)擴(kuò)張，行業(yè)集中度正逐步提高，競(jìng)爭(zhēng)加劇。同時(shí)，整合兼并使得企業(yè)的戰(zhàn)略可能失效或者是帶來(lái)生產(chǎn)管理的巨大革新，企業(yè)的盈利能力在短時(shí)間內(nèi)很難形成，企業(yè)的盈利能力受到較大的影響。
四）盈利能力面臨政策性風(fēng)險(xiǎn)
由于水務(wù)行業(yè)屬于市政公用行業(yè)，涉及到工業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)服務(wù)和居民的生活質(zhì)量，國(guó)家和省、市政府歷來(lái)重視并給予大力支持。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，人們對(duì)自來(lái)水和污水排放的質(zhì)量要求越來(lái)越高，國(guó)家不時(shí)提高自來(lái)水或污水處置排放的質(zhì)量規(guī)范，行業(yè)對(duì)政策和制度比較敏感。
水價(jià)對(duì)電力生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平至關(guān)重要，也是影響水務(wù)企業(yè)收入水平的直接因素。國(guó)，國(guó)家和地方政府對(duì)自來(lái)水價(jià)格及污水處置價(jià)格有嚴(yán)格的規(guī)定。由于生產(chǎn)利息增加或根據(jù)鄉(xiāng)村規(guī)劃進(jìn)行一定的超前投資等因素引起經(jīng)營(yíng)利息大幅上升時(shí)，企業(yè)雖然有權(quán)要求進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，但是應(yīng)當(dāng)依照法定順序，由企業(yè)事先提出調(diào)價(jià)申請(qǐng)，經(jīng)過(guò)利息核算和價(jià)格聽(tīng)證并取得政府批準(zhǔn)。因此，存在因業(yè)務(wù)利息上升而供水和污水處置價(jià)格不能及時(shí)得到調(diào)整而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
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